Le monde en images: la dynamique des marchés en période d’incertitude géopolitique

Cette analyse a été réalisée à l’aune des récents développements géopolitiques de mars et de leur incidence sur les marchés. Vous trouverez dans l’encadré une mise à jour supplémentaire du 8 avril à la suite du cessez-le-feu convenu entre les États-Unis et l'Iran et des ajustements de la stratégie d'investissement.

Le style diplomatique de l'administration Trump peut être qualifié de transactionnel et d’imprévisible, avec des négociations parfois plus proches d'une partie d'échecs, où les coups sont inversés plus souvent qu’à leur tour. Ce style a affaibli la confiance dans la prévisibilité de la politique américaine, entraînant une prime de risque géopolitique plus élevée pour les marchés d’actions, au détriment surtout des valorisations des secteurs cycliques et exposés à l'international. L'incertitude politique accrue rend également les entreprises plus prudentes s’agissant de leurs investissements à long terme, ce qui réduit les perspectives de croissance bénéficiaire.

Les déclarations récurrentes sur un éventuel retrait de l'OTAN renforcent cette incertitude et intensifient la volatilité des marchés d’actions, en particulier en Europe. Les marchés européens pâtissent de surcroît de l'augmentation des dépenses de défense, qui limite la marge de manœuvre budgétaire et évince d'autres investissements favorisant la croissance. Dans le même temps, un Occident moins uni fait perdurer les tensions géopolitiques, ce qui incite les investisseurs au niveau mondial à se montrer plus prudents et à privilégier les actions défensives et les valeurs refuges.

Malgré l'escalade du conflit militaire au Moyen-Orient, la volatilité des marchés est restée remarquablement modérée en mars 2026 par rapport aux chocs géopolitiques précédents. L'indice de volatilité CBOE, largement considéré comme un thermomètre des turbulences du marché, a évolué autour d'un niveau moyen d'environ 25 au cours du mois. On notera l’absence de pics extrêmes, bien que ce niveau soit nettement supérieur à la moyenne historique à long terme.

Cette évolution suggère que les marchés financiers avaient déjà intégré une part importante du risque géopolitique. Les investisseurs semblent mieux préparés, après plusieurs années de chocs successifs, dont la pandémie, la guerre en Ukraine et les précédentes crises énergétiques. La politique des banques centrales, qui cherchent explicitement à garantir la liquidité du marché, a en outre contribué à atténuer les réactions de panique.

Les tensions géopolitiques sont peu à peu considérées comme faisant partie du scénario de base lorsque les conflits ne débouchent pas brusquement sur un risque systémique. Ce processus de "normalisation du stress" explique pourquoi les marchés financiers continuent de fonctionner de manière relativement ordonnée tant que les routes commerciales vitales, l'infrastructure financière et les systèmes de paiement restent opérationnels. Ce n'est qu'en cas de perturbations soudaines ayant des répercussions économiques directes que cette fragile stabilité peut vite vaciller.

Les marchés d’actions américains ont clôturé le mois de mars en nette baisse. Tant le S&P 500 que le Dow Jones et le Nasdaq ont essuyé des pertes mensuelles. Cette baisse s’explique, pour l’essentiel, par la combinaison de la hausse des prix de l'énergie, des inquiétudes concernant la ténacité de l'inflation et de l'incertitude entourant la politique étrangère des États-Unis. Les valeurs technologiques et les secteurs axés sur la consommation ont été malmenés par la hausse des coûts des intrants et les restrictions du commerce international, en raison notamment du renforcement des restrictions à l'exportation. Le secteur de l'énergie n'a joué qu’un rôle de tampon partiel; bien que la hausse des prix du pétrole ait stimulé les chiffres d’affaires, les interventions politiques et l'incertitude entourant la destruction de la demande ont atténué l'effet positif sur les valorisations.

En mars 2026, les marchés d'actions européens ont fait moins bien que leurs homologues américains. On notera surtout le recul de l'indice large STOXX Europe 600. Les économies à forte intensité énergétique comme l'Allemagne et la France ont été plus durement touchées que le Royaume-Uni, où les secteurs des matières premières et de l'énergie jouent un rôle relativement plus important. Les principaux facteurs ont été la hausse des prix du gaz, le resserrement de la politique monétaire de la Banque centrale européenne et l'exposition relativement forte de l'industrie européenne aux perturbations du commerce mondial. La combinaison de coûts de financement plus élevés et de prévisions bénéficiaires en berne a plombé l’humeur.

De leur côté, les marchés asiatiques ont proposé un tableau plus différencié. Le Nikkei japonais est resté relativement stable, voire légèrement positif, notamment grâce aux réformes structurelles et à l'afflux de capitaux dans les valeurs industrielles défensives. Le marché sud-coréena profité de la reprise dans les secteurs de la technologie et des exportations qui sont moins énergivores. En revanche, les actions chinoises ont été pénalisées par les difficultés économiques structurelles persistantes et les tensions géopolitiques avec les États-Unis. Dans l'ensemble, l'Asie a profité d’ajustements précédents au niveau des chaînes d'approvisionnement et d'une plus grande efficacité énergétique.

Les perturbations persistantes sur les marchés du pétrole et du gaz exercent une pression considérable sur les secteurs à forte intensité énergétique et de matières premières. Les secteurs de la chimie, de la sidérurgie et de l'industrie manufacturière lourde ont vu leurs marges se détériorer sous l’effet de la hausse rapide des coûts des intrants, qui n'ont pu être répercutés sur les clients que dans une mesure limitée. Les secteurs des transports et de l'aviation ont dû faire face à une forte augmentation des coûts des carburants et à de nouvelles perturbations logistiques, tandis que les secteurs de consommation cyclique ont pâti de la baisse du pouvoir d'achat des ménages.

Face à ces risques, certains secteurs profitent du contexte géopolitique actuel. Les entreprises de défense et de cybersécurité profitent de l’augmentation structurelle des dépenses publiques et des contrats à long terme. Pourtant, les valeurs de défense ont souvent baissé depuis le début de la guerre, dans la mesure où l'augmentation attendue des dépenses militaires était déjà largement reflétée dans les prix. En outre, l'exécution effective du budget a été plus lente et plus échelonnée que prévu, tandis que la hausse des taux d'intérêt et la normalisation des valorisations ont exercé une pression supplémentaire sur les entreprises à forte intensité de capital. Qui plus est, les entreprises actives dans la transition énergétique, les infrastructures de réseau et les technologies de stockage gagnent en attractivité, l'indépendance énergétique étant de plus en plus considérée comme un objectif stratégique. Les entreprises actives dans l'agroalimentaire et la production d’aliments de base restent aussi relativement défensives dans la mesure où la demande de biens essentiels est moins cyclique.

Les secteurs cycliques et à forte intensité de capital, surtout, profiteraient d’une fin rapide et inattendue du conflit. Les entreprises industrielles, la construction et les infrastructures assisteraient à une demande de rattrapage, tandis que les transports et le tourisme se redresseraient d’emblée grâce à la baisse des prix de l'énergie et à l'amélioration de la confiance des consommateurs. Les secteurs de la consommation discrétionnaire devraient également bénéficier de la normalisation des anticipations inflationnistes et de la diminution de l'incertitude.

Mars 2026 montre que les marchés financiers sont de plus en plus à même de faire face à une incertitude géopolitique prolongée, tant que les institutions de base restent intactes et que la liquidité est garantie. Pour les investisseurs privés, cette période souligne l'importance de la diversification, de la sélection des secteurs et de l'élaboration de scénarios. La géopolitique n'est plus une simple distorsion temporaire, mais un élément structurel du paysage de l'investissement.

Mars 2026 a marqué une rupture manifeste avec la dynamique de marché plus tranquille de février. Le mois a été dominé par un puissant choc géopolitique et énergétique consécutif au conflit en cours au Moyen-Orient. L'explosion des prix du pétrole, la nouvelle flambée des anticipations inflationnistes et la réévaluation brutale de la politique monétaire ont mis les marchés obligataires du monde entier sous pression.

Résultat: hausse des taux d'intérêt, creusement des spreads de crédit, volatilité des métaux précieux et ruée vers le dollar, ultime valeur refuge.

Taux d'intérêt et bons du Trésor: un sell-off classique alimenté par l'inflation

Après la baisse des taux d'intérêt en février, les marchés obligataires américains ont opéré un revirement brutal en mars.

Principaux mouvements:

• Les taux courts (2-5 ans) ont augmenté de 17 points de base;
• les taux des bons du Trésor à 10 ans ont augmenté pour atteindre 4,3-4,4%;
• les taux longs ont augmenté de 20 à 50 points de base; 
• les taux à 30 ans ont de nouveau tourné autour de 5%.

Ce revirement est presque entièrement dû à la pression inflationniste:

•  le prix du pétrole dépasse les 100 dollars le baril;
• les tensions géopolitiques s'intensifient au Moyen-Orient;
• les attentes du marché en termes d'abaissements de taux implosent.

Réserve fédérale: la possibilité des abaissements de taux est écartée

Durant le mois, il a même été spéculé sur le fait que la Réserve fédérale devrait à nouveau resserrer son taux directeur si le choc inflationniste et énergétique se poursuivait. En conséquence, toute l'extrémité courte de la courbe des taux (2-5 ans) a augmenté en moyenne de 17 points de base en raison de la hausse des anticipations inflationnistes et de l'annulation des abaissements de taux attendus en 2026.

À la fin du mois de mars, les taux d'intérêt ont légèrement baissé en raison de l'inquiétude grandissante entourant l'impact des prix élevés de l'énergie sur la croissance économique mondiale.

Interprétation:
Mars a typiquement été un mois de choc inflationniste: les taux d'intérêt augmentent non pas en raison de la croissance, mais à cause de la crainte d'une inflation tenace.

BCE: une politique inchangée, mais la dynamique des marchés s'inverse totalement

Bien que la BCE n'ait pas modifié sa politique, l'orientation du marché a été complètement réécrite. Les attentes antérieures d'abaissements de taux ont encore été repoussées, certains scénarios prévoyant même un possible resserrement.
Le choc énergétique imputable à la guerre alimente l'inflation et réduit la marge de manœuvre.Comme aux États-Unis, la tendance a également été perceptible dans la courbe des taux d'intérêt à 2-5 ans. Mais alors que les taux à court terme ont augmenté de 17 points de base aux États-Unis, la hausse a été plus marquée en Europe. La courbe a progressé de 50 à même 70 points de base. Une très forte réévaluation à la hausse parce que le choc énergétique affecte directement l'économie européenne et que le marché incorpore de manière plus agressive les relèvements de taux de la BCE.

Marchés obligataires européens: une hausse des taux d'intérêt, une plus grande stabilité des spreads périphériques

Les marchés européens ont suivi les États-Unis, les taux allemands augmentant d'environ 20 points de base.Les obligations d'État européennes au sens large ont également perdu du terrain, les différences entre les pays du noyau et les pays de la périphérie restant présentes, mais sans grande percée. Le marché obligataire a de nouveau été tiré par l'inflation et une prime de risque plus élevée, et non par la croissance.
 

Le dollar s'est considérablement renforcé en raison de la hausse des taux d'intérêt américains par rapport à l'Europe, d'une "fuite vers la sécurité" géopolitique et de la position d'exportateur d'énergie des États-Unis lorsque les prix du pétrole augmentent. Le dollar a atteint 1,1444 par rapport à l'euro, le point le plus bas depuis neuf mois. Le dollar est redevenu la principale valeur refuge pendant les phases de marché à risque.

L'or a connu une évolution exceptionnellement volatile, avec d'abord un puissant rally jusqu'à plus de 5 400 dollars, avant d'essuyer une correction sévère et de finir sur un recul de 12% sur une base mensuelle.
Paradoxalement, malgré l'incertitude géopolitique, l'or a été mis sous pression par la hausse des taux réels, l'effritement des attentes en matière d'abaissements de taux de la Fed et l'appréciation du dollar. Les autres métaux précieux ont également suivi cette tendance baissière.

Conclusion:
Face à la hausse de l'inflation et des taux d'intérêt, l'or perd son rôle traditionnel de valeur refuge.

Les marchés du crédit américains se sont affaiblis et les spreads se sont creusés par rapport à leurs niveaux historiquement bas, la liquidité s'est visiblement détériorée, les coûts de transaction ont augmenté, alors que les fonds spéculatifs et les comptes à effet de levier ont réduit le risque.
L'évolution du marché a été claire: de la quête de rendement au mode protection.

Les marchés européens du crédit, tout comme les États-Unis, ont montré un léger élargissement des spreads, une diminution de la liquidité et un moins grand appétit pour le risque chez les investisseurs. Face à l'action conjointe d'une croissance atone et d'un choc énergétique externe, l'Europe est structurellement plus vulnérable que les États-Unis.

1. De la désinflation à un nouveau choc inflationniste
Les prix de l'énergie ont augmenté de près de 90% au cours de ce trimestre, ce qui a fait grimper en flèche les anticipations inflationnistes.

2. Des abaissements de taux aux relèvements de taux ou au hawkishness

• Fed: les abaissement de taux sont encore repoussés
• BCE: la trajectoire d'assouplissement est remise en question

3. Les marchés obligataires mondiaux sont sous pression

• les taux d'intérêt augmentent
• la duration perd de sa valeur
• les premiers signes de stress structurel

4. Les valeurs refuges font l'objet d'un réajustement

• l'USD gagne,
• l'or perd en raison de la hausse des taux réels

5. Intensification de la volatilité et de la pression de la liquidité
La profondeur du marché diminue, les spreads se creusent et la fixation des prix devient plus difficile.

Court terme

• les taux d'intérêt restent volatils et relativement élevés
• les banques centrales restent en mode on hold ou hawkish
• les marchés du crédit deviennent plus sélectifs et plus défensifs

Moyen terme

• le risque de stagflation demeure
• les prix de l'énergie jouent à nouveau un rôle prépondérant dans la politique monétaire
• Les obligations pourraient devenir plus attrayantes en cas de nouveau ralentissement de la croissance

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